기업경영연구, Vol.25 no.2 (2018)
pp.59~78

러시아 금융시장과 국제유가의 상호연관성에 관한 연구 : 그랜저 인과성 검증을 중심으로

백재승

(한국외국어대학교 국제금융학과 교수)

정만성

(한국외국어대학교 국제경영학과 대학원 박사과정)

염명훈

(키움증권 부장)

본 연구는 금융시장과 국제유가의 연관성에 관하여 러시아 금융시장을 대상으로 고찰하는데 목적을 둔다. 2014년 이후 러시아 증권시장은 이머징마켓 중 주가 하락 폭이 가장 컸으며, 러시아 루블화 통화가치 역시 크게 하락하였다. 하지만 2016년 유가가 반등하면서 러시아 주가는 큰 폭의 상승을 보였다. 러시아 금융시장은 증권시장의 68%가 석유를 포함한 원자재 관련 산업에 집중되어 있으므로 원자재가격의 사이클과 러시아 금융시장은 밀접한 관계가 있으며, 특히 국제유가의 사이클과 안정적인 흐름의 전개는 러시아 금융시장의 경제 성장과 지수 안정화에 기여할 것이다. 본 연구는 기존연구에서 러시아의 경제성장이나 물가와 에너지와의 관계를 분석한 것과는 다르게 국제유가와 러시아 통화가치 및 러시아 주가지수의 상호 변동률을 분석하여 선도, 지연 인과관계를 실증 분석하여 차별화 되고 기여하는 바가 있다. 연구방법으로는 그랜저 인과관계 검정(Granger casuality test)과 VAR 모형을 사용한 실증 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 국제유가는 러시아 금융시장 상승 및 러시아 통화가치에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 하지만 그 역의 관계는 성립하지 않았다. 둘째, 러시아 통화가치는 러시아 증권시장 가격에 유의한 양(+)의 영향을 미치고 있었다. 이러한 본 연구의 결과는 국제유가의 상승이 러시아 통화가치의 상승에 영향을 주고 통화가치의 상승은 에너지 비중이 절대적으로 높은 러시아 경제에서 생산원가의 하락과 수출 경쟁력의 상승으로 러시아 금융시장에 상승에 영향을 줌으로 러시아 정책당국과 투자자 및 실무자에게 국제유가와 금융시장의 인과관계를 이해하는데 유용한 학문적 경제적 가치를 제공하고, 또한, 국제유가, 환율, 러시아 주가지수에 어떠한 상호 관계를 분석하는 국내연구가 거의 이루어지지 않았다는 점에서 본 논문의 학문적 기여와 실무적 시사점이 있다.

The Lead-Lag Relationships between Russian Financial Market and International Oil Price

Jae-Seung Baek

Mansung Jeong

Myeonghoon Yeom

Recent developments in the Russian economy and financial market raise concerns that oil price fluctuation exposure by international trade under uncertainty can be one of key factor influencing Russian economic value and financial performance such as stock index and currency value. However, few literatures support the evidence that there are significant relationships between global oil price and Russian economy and the benefits from oil price exposure depend on such things as economic strategic fits. In this paper, we examine the lead/lag relationship between Russian financial market and global oil price. After 2014, Russia currency values and Russia stock market have been decreased and bounced back in 2016, and it can be interpreted that the drop in oil prices regarded as a major cause influencing Russian financial market. The empirical results using Granger casuality test and VAR model are summarized as follows: First, as widely known, international oil price index has a significant and positive effect on Russian stock market index and Russian currency values. However, the reverse relationship is not valid which means Russian economy does not significantly affect international oil prices. Second, the Russian currency value has a significant and positive effect on Russian stock market index, but the reverse relationship is not valid. These results are consistent with the view that there are lead-lag relationships between oil price and the expected rate of return in the Russia financial market. Our results suggest that the appreciation of financial share prices is attributable for the factors around the movements of international oil price and currency value in Russia.

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